原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业却(què)又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tó苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义u)部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥(yōng)抱红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动(dò苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义ng)力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持(chí)了(le)良性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另(lìng)一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都(dōu)在进(jìn)行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化(huà)的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报(bào)发(fā)现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外(wài)市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动(dòng)了(le)二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的(de)情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认(rèn)为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的(de)库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平(píng)台(tái)回答投(tóu)资者关于(yú)库存(cún)的(de)问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白(bái)酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库(kù)存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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