来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房(fáng)地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的(de)平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的(de)观测(cè)，我们(men)采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初(chū)外(wài)需表现(xiàn)好于(yú)内需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增(ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。