事件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务(wù)同(tóng)比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命　

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的支撑仍(réng)在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

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