金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑(kēng)，还没(méi)有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解(jiě)释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央(yāng)行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经(jīng)济预(yù)期在(zài)经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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