金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数(shù)据(jù)有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一(yī)个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言(yán)人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格(gé)会(huì)回到(dào)一个(gè)合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的(de)物价(jià)下行不是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下(xià)景气(qì)行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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