近期(qī)“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随着高层重(z云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人hòng)提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类(lèi)国(guó)企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国企来(lái)说(shuō)，如何在服(fú)务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革(gé)的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(g云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人āo)盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍(bèi)左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将成为(wèi)股票价(jià)格的(de)驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外(wài)的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注(zhù)经(jīng)济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻性的(de)观(guān)点。如(rú)果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他(tā)们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的(de)国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改(gǎ云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人i)进(jìn)动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说(shuō)明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投(tóu)资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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