文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原(yuán)因一是居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂时无(wú)法乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继(jì)续(xù)增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房(fáng)利(lì)率还在(zài)下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿(cháng)付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大(dà)

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