2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻坚之(zhī)年，作为(wèi)新能源的重点领域(yù)，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在(zài)政(zhèng)策扶持(chí)和(hé)行业高成(chéng)长性背景下(xià)，上市企业产(chǎn)量不断扩大(dà)，营(yíng)收、归母净利润不断(duàn)增长，但(dàn)行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力(lì)分(fēn)化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市公司(sī)研究(jiū)院的(de)数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差(chà)不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上游的硅(guī)料(liào)硅片生(shēng)产加工(gōng)板块，中下(xià)游的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)。利(lì)润(rùn)结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结构，上游(yóu)板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅片价格(gé)下行预(yù)期增加，结(jié)合对企业经营数据变(biàn)化的分析，可(kě)以看出：光伏(fú)设备的上游(yóu)将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成本得(dé)到控制，利(lì)于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利(lì)润突破千(qiān)亿，八成企业(yè)利润(rùn)增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对(duì)上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司研(yán)究院统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较(jiào)2021年(nián)增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持背后，与(yǔ)之(zhī)同步的(de)是上市(shì)企业经(jīng)营(yíng)规模(mó)不断扩大，利润增速(sù)可观。产量方(fāng)面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈(yíng)利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安(ān)彩高(gāo)科(kē)等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实现(xiàn)归(guī)母净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片(piàn)环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于(yú)供(gōng)不应(yīng)求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业归母净(jìng)利润增速居(jū)前的(de)企业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净利润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利率分析发(fā)现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结(jié)果参差不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂商较少(shǎo)，企业(yè)毛利率较高；而中(zhōng)下游多(duō)数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利(lì)率较快提(tí)升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片价(jià)格(gé)波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅(guī)片价格依(yī)然处于高位。特(tè)别是上半(bàn)年(nián)硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片需(xū)求(qiú)端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅料企业签订(dìng)巨额(é)订(dìng)单，提(tí)前完成备(bèi)货(huò)。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价(jià)格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规模效(xiào)应(yīng)。这一板(bǎn)块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公(gōng)司，不容过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句易形成(过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句chéng)恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净(jìng)利润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下(xià)游涉及光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设(shè)备(bèi)中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游(yóu)领域(yù)的光伏加工设(shè)备和逆(nì)变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率(lǜ)最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行业不同(tóng)板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件板块(kuài)11家上市公司，平均(jūn)毛利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部(bù)企业隆(lóng)基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素(sù)影(yǐng)响，福莱特(tè)的主业光伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变(biàn)器(qì)板块有6家企(qǐ)业(yè)，数(shù)量相对(duì)较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝(jué)对(duì)龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球(qiú)出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全(quán)球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周(zhōu)转速度放慢(màn)，中下游盈(yíng)利能(néng)力有(yǒu)望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是(shì)行业(yè)写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格(gé)自(zì)高位走出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公(gōng)布的(de)最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也可(kě)看出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大(dà)全能(néng)源(yuán)实现归母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年(nián)一季(jì)度存货周转率数据(jù)发现，无论是环比(bǐ)还(hái)是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存(cún)积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大(dà)全(quán)能源为例，2022年一季(jì)度存(cún)货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的(de)局(jú)面，在清理库(kù)存的(de)阶段下，硅(guī)片价格还(hái)有进一(yī)步下行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备等(děng)对中下游板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制(zhì)原材(cái)料成本(běn)，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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