事件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价(jià)格(gé)回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价(jià)格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(d56是什么意思 56是什么尺码iǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月56是什么意思 56是什么尺码，多(duō)数(shù)行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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