近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子(zi)第二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无(wú)意(yì)间透(tòu)露(lù)了一(yī)个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿(shī)电(diàn)子化学品业(yè)务，公司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面(miàn)板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分(fēn)食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得一(yī)看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)的主(zhǔ)要(yào)销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业(yè)客(kè)户外，还销售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润(rùn)为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反(fǎn)映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和33尺是多少厘米，3尺3是多少厘米5.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报(bào)稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比公司(sī)平(píng)均水平。对(duì)此，兴福(fú)电子(zi)在(zài)申报稿(gǎo)中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆(lù)续(xù)实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电子化(huà)学品销售收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公(gōng)司根(gēn)据部(bù)分产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格(gé)，使(shǐ)得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福(fú)电子的间接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成(chéng)电路基(jī)金二期(qī)之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格I3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米PO是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注册的(de)企业中(zhōng)有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元(yuán)，发(fā)行(xíng)不(bù)超过(guò)1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提(tí)的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者(zhě)2021年(nián)12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常(cháng)性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电(diàn)力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大经常性(xìng)关联(lián)采购(gòu)金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间(jiān)接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股股东兴发(fā)集团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化学品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其(qí)他公司(sī)主营业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润(rùn)为(wèi)4.49亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告中表示(shì)，归(guī)母净(jìng)利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公(gōng)司上(shàng)述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即(jí)公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特(tè)种化学品(pǐn)3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米、食(shí)品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力(lì)保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第(dì)一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第(dì)一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数(shù)据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可(kě)转债构(gòu)成短线交易。

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