4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示(shì)，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据(jù)显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人(rén)之比(bǐ)的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计(jì)联(lián)储将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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