金融(róng)界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的原因之(zhī)一(yī)是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规(guī)模(mó)最大(dà)的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季度已经连续(xù)10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让(ràng)银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会(huì)议并(bìng)未如(rú)市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压(yā)的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使得(dé)大(dà)行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行(xíng)的(de)资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升。

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