2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能(néng)会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财(cái)政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是从(cóng)去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到(dào)了(le)明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一(yī)次(cì)加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库(kù)等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私(sī)有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金流(liú)，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推(tuī)理需要(yào)大量的(de)算(suàn)力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务(wù)商的(de)发(fā)展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型，当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛并非(fēi)技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的(de)数(shù)据可能(néng)涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在(zài)立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国(guó)股票的估值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市(shì)的(de)情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来(lái)的(de)下跌调整(zhěng)幅当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们(men)认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不错的(de)收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济(jì)下行的(de)时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元(yuán)的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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