来(lái)源：海通宏(hóng)观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析研究当前(qián)经济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济(jì)恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动(dòng)力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺(cì)激(jī)政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政(zhèng)策(cè)方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是(shì)重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复(fù)速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策(cè)不(bù)转向

　　本次(cì)会议(yì)首(shǒu)先强调(diào)了(le)今年(nián)的(de)成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐妥否的意思是什么，妥否的用法步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随(suí)后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的(de)，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级面临新的(de)阻力(lì)，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大需(xū)求”是当前(qián)经济持续回(huí)升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强调(diào)经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去年(nián)经济工作会议精神一(yī)致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议(yì)要(yào)求“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我们(men)的理解(jiě)是，下一阶段更多(duō)通过激(jī)发(fā)市场化的(de)力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放的方式激发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企(qǐ)业(yè)都要依法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心从(cóng)根(gēn)本(běn)上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以提振信(xìn)心(xīn)和预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济(jì)自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的政策妥否的意思是什么，妥否的用法(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡居民收(shōu)入(rù)，改(gǎi)善消费环境，促进文(wén)化(huà)旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收(shōu)入的(de)自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大特大(dà)城市积(jī)极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外(wài)资基本盘。要(yào)支持有条件的(de)自贸试验区(qū)和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化产业(yè)体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经(jīng)济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强根基(jī)，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能(néng)发(fā)展(zhǎn)到一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推动平台企业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托机(jī)构(gòu)改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房住不(bù)炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融(róng)机构的风险出(chū)清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和去(qù)年最大(dà)的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济(jì)问题(tí)依然是存(cún)在的(de)。

　　整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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