来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，有可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别 RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度(dù)上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除了“委员(yuán)会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业(yè)和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水(s为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别huǐ)平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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