来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济(jì)形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不(bù)过(guò)当前经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发(fā)展要求，也(yě)没增量刺(cì)激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求(qiú)主要依靠自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍(réng)然(rán)是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的(de)数据看，确(què)实好(hǎo)于去年四季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的(de)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转型(xíng)升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有(yǒu)较大的(de)差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我们(men)认为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求”是当(dāng)前(qián)经济持续回(huí)升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质(zhì)的有效(xiào)提(tí)升”和“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和去年经济(jì)工作会议精(jīng)神一致。这也(yě)意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预(yù)期(qī)持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的(de)方式(shì)，会(huì)议要求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力(lì)量去推(tuī)动经济修(xiū)复，通(tōng)过改革开(kāi)放的方式激发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业(yè)公平(píng)竞争、共同发展(zhǎn)的(de)法律法(fǎ)规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合规经(jīng)营(yíng)。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而(ér)言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发活(huó)力(lì)为主要(yào)手段(duàn)，让(ràng)经济自发的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提(tí)出(chū)，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政(zhèng)策要(yào)“精准有力(lì)”，延续(xù)了去(qù)年12月会议的(de)表述(shù)。对(duì)于政策的(de)要(yào)求，本次会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加(jiā)强各类政策(cè)协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼靠居民劳动收入的自(zì)然修(xiū)复(fù)。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)。尤其(qí)是基(jī)建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改(gǎi)造(zào)和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资(zī)放(fàng)在更(gèng)加重(zhòng)要(yào)的位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区(qū)和自由(yóu)贸水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼易港对(duì)接国际高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实(shí)体经(jīng)济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科技自立自强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施(shī)建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重(zhòng)视通(tōng)用人工智(zhì)能发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了(le)“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼到一(yī)定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议(yì)提(tí)出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我(wǒ)们(men)认为，房地(dì)产(chǎn)产业(yè)链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的(de)经济问题依然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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