4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服(fú)务业(yè)相关行(xíng)业(yè)新增就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连(lián)续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭(b西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学ì)昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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