4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体(t200克是几两 200克是多少毫升ǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等200克是几两 200克是多少毫升受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)200克是几两 200克是多少毫升比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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