2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太(tài)区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要(yào)么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏(一周期是什么意思是多少天sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济(jì)的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为G一周期是什么意思是多少天DP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风(fēng)波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了(le)明年(nián)上(shàng)半年才会(huì)认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落(luò)的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观(guān)望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性是比较高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉(shè)及(jí)到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市(shì)场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看(kàn)，我一周期是什么意思是多少天们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场(chǎng)投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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