近期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不勿必和务必的区别，务必是什么意思呀少国(guó)企公司股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公司(sī)财报公布(bù)，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关(guān)于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一(yī)次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热(勿必和务必的区别，务必是什么意思呀rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般(bān)说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告(gào)中指(zhǐ)出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何(hé)在服务国家(jiā)战略的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题(tí)受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续(xù)改(gǎi)善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济(jì)的私(sī)营部分。随(suí)着事态(tài)改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了(le)积极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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