4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从(对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预(yù)期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行金融工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　<对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思strong>文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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