来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨胀88是不是质数，79是质数吗率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)88是不是质数，79是质数吗亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。88是不是质数，79是质数吗strong>