来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分析(xī)研究当(dāng)前经济形(xíng)势和经济工作。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延续，短期政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也没增量(liàng)刺(cì)激政策(cè)。未来扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产(chǎn)业政策方面(m两丈等于多少米iàn)强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了(le)今年(nián)的成绩(jì)，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公(gōng)布的数据看(kàn)，确实好于去(qù)年四(sì)季度时的预期。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经济(jì)运行好转主要(yào)是恢(huī)复(fù)性的，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级(jí)面临新的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍需要克服不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但(dàn)距离(lí)疫情之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降(jiàng)准后，就(jiù)业(yè)压力仍然存在，我们认(rèn)为(wèi)政(zhèng)策短期不会(huì)转向收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求”是(shì)当(dāng)前经济持续(xù)回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一(yī)致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺(cì)激的方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和(hé)激发经营主体活力结(jié)合起来(lái)”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场(chǎng)化的力量去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开(kāi)放的(de)方式激发高(gāo)质量的(de)增长。所以会议(yì)指出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破(pò)除(chú)影响各(gè)类所有(yǒu)制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要依(yī)法合(hé)规经营(yíng)。要(yào)下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发活力为主要(yào)手(shǒu)段，让(ràng)经济自(zì)发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要(yào)“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收(shōu)入(rù)，改善(shàn)消费环境，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消费”。提(tí)高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资。尤(yóu)其是基(jī)建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳增长的(de)重点。会(huì)议(yì)提(tí)到，在超(chāo)大(dà)特大城市积极稳步推进(jìn)城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外(wài)商投资(zī)放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国(guó)际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重点是(shì)“实体(tǐ)经济”，这里的(de)实体经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科(kē)技(jì)自(zì)立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进(jìn)充(chōng)电桩、储能等设施建设(shè)和配套(tào)电(diàn)网改造(zào)”。会议(yì)指出(chū)“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和(hé)信(xìn)托机构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)两丈等于多少米新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的(de)风险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)的风险也需要化(huà)解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制。

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