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粗犷，粗旷和粗犷区别在哪招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　从详细拆解数(shù)据看：粗犷，粗旷和粗犷区别在哪strong>1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹乏力。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制(zhì)造、铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设备制造(zào)业、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电(diàn)力。<粗犷，粗旷和粗犷区别在哪/p>

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的(de)营业利润累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(h粗犷，粗旷和粗犷区别在哪uán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业。

　　正如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也(yě)需等到四(sì)季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。