私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会(huì)（下称中基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草的《私(sī)募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业发展迅速(sù)，规(guī)模不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的(de)机构(gòu)投(tóu)资者之一(yī)。中基协结合(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发(fā)展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求(qiú)一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水，针(zhēn)对(duì)重点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存续(xù)门(mén)槛要求上(shàng)，明确(què)私募(mù)证券投资基金初始募集及存续规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月(yuè)，中基(jī)协(xié)发布了修订后的《私募投资基(jī)金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步明确(què)了私(sī)募(mù)登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规(guī)模(mó)不(bù)低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔(xián)接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)开放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定(dìng)投(tóu)资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金采取资产组(zǔ)合的(de)方式进(jìn)行投资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投(tóu)资品种除(chú)外(wài)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私(sī)募证券投(tóu)资基金投资(zī)于其他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行的资(zī)产管理产品的，应当(dāng)明(míng)确约定所投资的私募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募(mù)证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确(què)私募(mù)基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不得(dé)将(jiāng)衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为不适格投资(zī)者提供通(tōng)道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立(lì)健全内部制度，遵循投资(zī)者利益(yì)优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范(fàn)利(lì)益输送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不(bù)同(tóng)规模私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金信(xìn)息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模以上私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人定期(qī)开展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控制人(rén)控制的私募(mù)基金管理人(rén)在最近(jìn)一年度末合计(jì)基(jī)金管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季(jì)度至少进行一次压力(lì)测试(shì)。私(sī)募基(jī)金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新(xīn)流动性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急(jí)程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道业务，私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应当对投(tóu)资者资金来源的(de)合规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或(huò)其指定第(dì)三(sān)方下达(dá)投资指令或者自行(xíng)负责投(tóu)资运(yùn)作，不(bù)得为(wèi)金融(róng)机(jī)构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资(zī)产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水要(yào)求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日报记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的(de)实(shí)际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其(qí)他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监(jiān)管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的(de)私募证券(quàn)投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求、开展通道(dào)业(yè)务、不符(fú)合最(zuì)低存(cún)续规(guī)模(mó)等(děng)触及底线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规(guī)模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获(huò)得须符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金(jīn)发生基金合同变更的，变更(gèng)后内(nèi)容应当符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化(huà)的(de)，应当(dāng)按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限的(de)私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明(míng)确的(de)基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存(cún)量永续基金限期整(zhěng)改。

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