事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民(mín)银行规(guī)定的(de)协定(dìng)存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存款的(de)联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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