美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免(miǎn)发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人(rén)负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出(chū)现过实(shí)质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人(rén)士对《中国基(jī)金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回到美(měi)联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多(duō)国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国(guó)市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季(jì)有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除(chú)外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议(yì)的(de)顺(shù大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃n)利通(tōng)过消除了(le)美(měi)国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托(t大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃uō)宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确(què)定的预期(qī)，所以近(jìn)期(qī)美国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对(duì)于(yú)美(měi)债(zhài)危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资(zī)产管理部总经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化(huà)低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超(chāo)额收(shōu)益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一(yī)步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会(huì)高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐(kǒng)慌时(shí)期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违(wéi)约并非我(wǒ)们(men)的(de)基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全(quán)球信用市(shì)场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促进美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的(de)财(cái)政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观(guān)。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍(réng)有望(wàng)进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度(dù)回到美国未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持(chí)续(xù)关(guān)注就(jiù)业数据和(hé)工商业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年内(nèi)降息的乐观(guān)预期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济(jì)数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储(chǔ)还(hái)会(huì)继续加息的可(kě)能(néng)，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美(měi)国(guó)财政部的工作(zuò)重点是(shì)如何为美债找到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发(fā)行美(měi)债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促(cù)使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中美联(lián)储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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