文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居(jū)民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投(t法西斯国家有哪几个óu)资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收(法西斯国家有哪几个shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共同作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下(xià)滑的(de)又一(yī)个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居民提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

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