私募基(jī)金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登(dēng)记(jì)备(bèi)案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业(yè)发展迅速，规(guī)模(mó)不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金交易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票(piào)、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成(chéng)为资本市场(chǎng)重要(yào)的机构投资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出(chū)了规(guī)范(fàn)要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募集(jí)及(jí)存续门槛要三件套是哪三件求上，明(míng)确私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)初始募集及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了(le)私(sī)募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私募证券基(jī)金初(chū)始实缴(jiǎo)募(mù)集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基金资(zī)产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集(jí)规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免(miǎn)《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式备案(àn)的(de)“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月一(yī)次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应(yīng)当约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业(yè)投资能力，组合(hé)投(tóu)资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金采取资(zī)产组(zǔ)合的(de)方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超过该基金(jīn)净资(zī)产的(de)25％；同(tóng)一(yī)私募基(jī)金管理人(rén)管理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基(jī)金等中(zhōng)国(guó)证(zhèng)监会、协(xié)会认可(kě)的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管(guǎn)要(yào)求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其他(tā)私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者金融机构发(fā)行的资产管理产品的(de)，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或三件套是哪三件(huò)者资产管理产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开募集基(jī)金(jīn)以外的其他私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或者资(z三件套是哪三件ī)产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)异化为股票(piào)、债券(quàn)等(děng)场(chǎng)内标(biāo)的(de)的杠杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)建立(lì)健全内部制度，遵循投资(zī)者利益(yì)优先与公平交易原则，防(fáng)范利(lì)益输(shū)送。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易(yì)系统安(ān)全、异(yì)常交易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资(zī)产等(děng)特(tè)殊交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模(mó)私募(mù)证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制(zhì)人控(kòng)制的(de)私募基(jī)金管理人在(zài)最近(jìn)一年度末合计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每(měi)季度至少进行(xíng)一(yī)次(cì)压力测(cè)试(shì)。私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力(lì)制定并(bìng)持(chí)续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预(yù)案触(chù)发情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基(jī)金(jīn)管理人应当对投资(zī)者资(zī)金来源的合(hé)规性进行审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或(huò)其指定第三方下达投(tóu)资指令或(huò)者自行负(fù)责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机(jī)构资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管(guǎn)要(yào)求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合(hé)来(lái)看，私(sī)募监管的实(shí)际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速(sù)抹平私募(mù)基(jī)金相对其(qí)他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投(tóu)放偏(piān)好回到策略表现及管理人的整体运营和(hé)服务(wù)水平上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募(mù)证券投资基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模等(děng)触及底线要求(qiú)的存(cún)量(liàng)基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新(xīn)增募集(jí)规模及投资者，不(bù)得(dé)展期，新(xīn)增投资活动获(huò)得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品交易(yì)等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期(qī)，不强制要(yào)求(qiú)修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后存量基金新(xīn)募集的投资(zī)者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存(cún)续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固(gù)定存续(xù)期限的(de)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金，要求在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明(míng)确(què)的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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