金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让利。银(yín)行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好，有利于(yú)银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市场还没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估(gū)的树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴概念(niàn)使得大行的(de)估值(zhí)得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A）树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴，反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力(lì)的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是(shì)重要的(de)行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机构认为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居民端复(fù)苏(sū)低于预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的(de)配(pèi)置(zhì)价值提升。

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