来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究预期收益率计算公式 预期收益率是什么

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国(guó)经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确(què)定额外的(de)政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许(xǔ)可预期收益率计算公式 预期收益率是什么以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前(qián)市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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