金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要(yào)提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续(xù)10个季度(dù)下(xià成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思)降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务(wù)风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月(yuè)底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于宏观(guān)环(huán)境、政策(cè)规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较(jiào)去(qù)年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催(cuī)化(huà)剂，利(lì)好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的(de)修复(fù)仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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