调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度(dù)芳(fāng)烃市场的(de)热度之(zhī)高也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年的(de)步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品种的(de)表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价(jià)下(xià)跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由于近期原(yuán)油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期(qī)成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预(yù)期(qī)再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原(yuán)油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化(huà)工(gōng)特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生的时(shí)间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺(wàng)季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现象的(de)原因更多是始于(yú)路径依赖(lài)，去年(nián)极端(duān)的调油行情使得(dé)市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃(tīng)美亚价(jià)差处(chù)于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保(bǎo)持相对(duì)高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以(yǐ)一(yī)窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修(xiū)预期(qī)，今年(nián)市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年和(hé)去(qù)年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油供需突(tū)然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经(jīng)济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是(shì)由(yóu)于俄(é)乌冲突(tū)导致害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)美国(guó)炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些高。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调油需求增加(jiā)下(xià)亚美套利利润(rùn)可观的(de)经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出(chū)口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油(yóu)大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不(bù)如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波(bō)动加剧，近期原油库存(cún)低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需求的不确定和经(jīng)济可(kě)能(néng)衰退的背(bèi)景下(xià)调油(yóu)需(xū)求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调(diào)油(yóu)逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但(dàn)是(shì)现在还没(méi)有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持(chí)高(gāo)位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期(qī)以及美联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油消费的成(chéng)色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力(lì)合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端(duān)的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品(pǐn)种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏高和利润不(bù)佳的(de)局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向上的(de)驱动或较乏力。

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