公(gōng)募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新(xīn)模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了(le)行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了(le)解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易(yì)，券商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的(de)交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资(zī)验(yàn)券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题(tí)，一定程(chéng)度上(shàng)调动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司(sī)结(jié)算(suàn)模式(shì)的选择，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的(de)需(xū)求，也印(yìn)证(zhèng)了券商(shāng)财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提(tí)供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头(tóu)寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)；二是(shì)，简化了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可(kě)优化(huà)交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少了(le)证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决(jué)等问题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结(jié)算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构(gòu)对(duì)该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及(jí)不(bù)少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券(quàn)商结算模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基(jī)金公(gōng)司(sī)三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金(jīn)结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的(de)交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易(yì)所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算参(cān)与人与中国结(jié)算进(jìn)行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券结(jié)模(mó)式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式(shì)也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音伴随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较(jiào)大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模(mó)式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司(sī)会(huì)受益(yì)于这一发展变化。

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