金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务？

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　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经(jīng)济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发(fā)债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(w现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸ù)主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无(wú)关(guān)的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的(de)主要体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出(chū)的(de)有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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