金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通缩(suō)一般(bān)具(jù)有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降(jiàng)的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和(hé)高基(jī)数等(děng)因(yīn)素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券商经(jīng)济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及(jí)疫(yì)情(qíng)后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅(fú)度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质(zhì)是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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