私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来(lái)更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本市场重要(yào)的(de)机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和(hé)问题(tí)导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针(zhēn)对(duì)重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募集及(jí)存(cún)续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募(mù)投(tóu)资(zī)基金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指引，进一步(bù)明确(què)了(le)私募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就提出私(sī)募(mù)证券基(jī)金初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议(yì)的(de)是(shì)，基金合同中应当(dāng)明确(què)约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日(rì)出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存(cún)续(xù)要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金(jīn)”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模(mó)的私募生(shēng)存难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投资(zī)者(zhě)不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金采取资产(chǎn)组合的(de)方式进(jìn)行投资(zī)。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)架构(gòu)应当清(qīng)晰(xī)、透明(míng)，不得通过(guò)设置复杂(风味发酵乳是不是酸奶zá)架(jià)构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者金融(róng)机构(gòu)发(fā)行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公(gōng)开募(mù)集基金以外的其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确(què)私募(mù)基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资(zī)产配置为(wèi)目(mù)标(biāo)开(kāi)展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资(zī)者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对(duì)量化(huà)私募(mù)证券(quàn)投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面(miàn)提(tí)出规(guī)范要(yào)求。进一步细化对(duì)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊(shū)交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人和私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风(fēng)险准备金制度(dù)等(děng)。具体来看，同一(yī)实际控制人(rén)控制的(de)私募(mù)基金管理(lǐ)人在最近一年度末(mò)合计基(jī)金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建立健全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制定并持续更(gèng)新流动性(xìng)风(fēng)险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应当对(duì)投(tóu)资(zī)者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投(tóu)资者或其指定(dìng)第三方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其他私募(mù)基金提供(gōng)规(guī)避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日(rì)报记者表(biǎo)示(shì)，综合(hé)来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他(tā)资(zī)管产品的(de)灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏(piān)好回到(dào)策略表现(xiàn)及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回(huí)归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围要(yào)求、开展通(tōng)道业(yè)务、不符(fú)合最低(dī)存(cún)续规(guī)模等触及底线要(y风味发酵乳是不是酸奶le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>风味发酵乳是不是酸奶ào)求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新(xīn)增(zēng)募集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者(zhě)要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续(xù)期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固(gù)定存(cún)续期(qī)限的私募证券投资基金，要(yào)求在(zài)《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内(nèi)，修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同，约(yuē)定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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