金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价(jià)相对(duì)温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一(yī)个滞后(hòu)指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他(tā)不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CP谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗I的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的(de)不(bù)匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修(xiū)与下(xià)修后，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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