2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引领作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本(běn)目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行(xíng)业(yè)的风波(bō)提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一部分来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局(jú)确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债、高(gāo)评级信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其(qí)必要(yào)性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观(guān)察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向出(chū)现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的表现，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和(hé)投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不错(cuò)的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时(shí)候也(yě)非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需(xū)求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家(chí)续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业(yè)立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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