近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机(jī)构(gòu)认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报(bào)告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特政(z中国欠别国钱吗hèng)府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的(de)平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企(qǐ)的(de)投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的(de)股东(dōng)回(huí)报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具中国欠别国钱吗(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金(jīn)报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的(de)角度看，他们(men)对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观(guān)点。如果等(děng)到所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债(zhài)表和(hé)低债务水平(píng)等(děng)经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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