大(dà)家(jiā)周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统下令军队进入最高(gāo)战备状态，紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南(nán)通(tōng)社26日消息，塞(sāi)尔(ěr)维亚总统武(wǔ)契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提升到(dào)最高等级，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科(kē)索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞尔维亚军(jūn)队战备(bèi)状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱(qián)塞族区(qū)塞(sāi)族(zú)民众(zhòng)与(yǔ)科(kē)索沃阿族警察(chá)发生(shēng)冲突，阿族警察(chá)在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束(shù)后(hòu)由联合国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单(dān)方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据创年内新高，美联(lián)储年(nián)内不(bù)降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商务部(bù)最(zuì)新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔(tī)除食(shí)物和能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物(wù)价(jià)指数(shù)同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出(chū)前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然(rán)非常高，处于(yú)1985年以来(lái)的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期(qī)货合(hé)约交易(yì)商周五加大(dà)了(le)对美联储将(jiāng)继续加息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约(yuē)的隐含收(shōu)益(yì)率上升，定价美联(lián)储(chǔ)在6月会议上将基准利(lì)率目标区间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报(bào)道，交易员们一(yī)直坚信，美联(lián)储今(jīn)年将(jiāng)多(duō)次降(jiàng)息(xī)。但(dàn)他们(men)最终承认，基于(yú)对期(qī)货(huò)的押注，今年降(jiàng)息的可能性(xìng)不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年(nián)之前(qián)不会降(jiàng)息，而(ér)且(qiě)2024年的(de)降(jiàng)息幅度低于此前的(de)预(yù)期。强劲(jìn)的经济增长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳动力(lì)市场(chǎng)以及(jí)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)担(dān)忧的缓解降低了(le)今(jīn)年降息的可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会议可能会(huì)考虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在(zài)一个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周期(qī)

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤化(huà)工品种无论(lùn)是(shì)下(xià)跌幅度，还(hái)是(shì)下行斜率，均(jūn)大于油化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度(dù)不大的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿素(sù)、甲醇原(yuán)料(liào)成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信(xìn)期(qī)货(huò)能源首席分析(xī)师高明宇解(jiě)释说，终端产(chǎn)品这一分化的根源(yuán)还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机在期(qī)货市场(chǎng)的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下行(xíng)已触碰到中东主要产油国(guó)的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际产(chǎn)油成本(běn)、美国收储目标(biāo)价(jià)位，在(zài)美国页岩(yán)油非常(cháng)规能源(yuán)产量增速(sù)持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度推动原(yuán)油供给约(yuē)束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势(shì)中原油的成(chéng)本支撑、供(gōng)应减量率先发(fā)生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三(sān)西主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤(méi)炭全(quán)行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各环(huán)节累库(kù)，价格下跌(diē)趋势明(míng)确，亦对近期(qī)煤(méi)化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体(tǐ)便处于震荡下行(xíng)的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估(gū)值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区(qū)间弱(ruò)势震荡(dàng)的走势，并未出(chū)现较大的单(dān)边(biān)走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而(ér)言，本周持(chí)续走弱未(wèi)见反(fǎn)转迹象。”方正(zhèng)中期期货(huò)研究院(yuàn)上海分(fēn)院(yuàn)负(fù)责人(rén)夏聪聪解释(shì)说，煤(méi)化(huà)工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致行(xíng)情持续(xù)低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保(bǎo)障，在(zài)进口煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货源充(chōng)裕，今年受到天气因素(sù)的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭(tàn)市(shì)场(chǎng)价(jià)格(gé)仍存在下(xià)调(diào)可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化(huà)工(gōng)整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤(méi)化工近期的持续走弱也与宏观需(xū)求弱势以(yǐ)及自身(shēn)品(pǐn)种的(de)产能投放周期有关。

　　“根钟南山为什么被说成钟百亿据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求并(bìng)没(méi)有因疫情解(jiě)封(fēng)后，出(chū)现显(xiǎn)著(zhù)恢(huī)复(fù)。叠加近期港口和坑口煤(méi)价(jià)加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了(le)解到，随着(zhe)煤炭的(de)大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前(qián)甲醇企业(yè)亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动(dòng)，但煤(méi)化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价(jià)格(gé)同步(bù)走低，内蒙地(dì)区报价跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅(fú)度大(dà)于原料(liào)端(duān)，利润修复(fù)过(guò)程中止。“今(jīn)年(nián)以来，从(cóng)甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业(yè)整(zhěng)体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价格不断创下(xià)新低，部分地区现货价(jià)格回到历(lì)史低(dī)位，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没(méi)有(yǒu)随着(zhe)煤价回落、采购成本下降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单一的(de)煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内地企业(yè)有传出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或者(zhě)降负(fù)的(de)消息，后(hòu)续值(zhí)得持续关注这(zhè)一(yī)问题(tí)。”刘书源(yuán)如是(shì)说(shuō)。

　　受(shòu)访人士(shì)普(pǔ)遍认为，短期(qī)，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的(de)产能不断扩(kuò)张，当前下游的需求难(nán)以匹配新(xīn)增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都(dōu)钟南山为什么被说成钟百亿维持(chí)较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降(jiàng)负(fù)或者(zhě)去产能(néng)的阶段，后续(xù)大概率(lǜ)是(shì)一个产能的上下游(yóu)再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期主要取决(jué)于需求的恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临较大投产压力，进口体量大(dà)的品(pǐn)种将(jiāng)受(shòu)到低价进口货(huò)源(yuán)的冲(chōng)击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化(huà)工行情难有起(qǐ)色(sè)，即(jí)使(shǐ)存在上涨，也(yě)表现为长期(qī)下跌后的(de)反弹，而不(bù)是(shì)行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化(huà)工）板块较为强势主要还是基(jī)于原料端的驱(qū)动。

　　据光大(dà)期货分析(xī)师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到供(gōng)需(xū)基本(běn)面收紧的前(qián)景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌的行情中，原油尽管受(shòu)到美国债务上限谈(tán)判陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言(yán)力挺油价(jià)和G7在(zài)其年度(dù)领导人(rén)会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石(shí)油和燃料出口价格(gé)上限(xiàn)的行为都对于油价起到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供(gōng)需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同(tóng)时(shí)美国宣布将(jiāng)在(zài)8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油维持强势(shì)从成本端(duān)带动油化工整体(tǐ)强(qiáng)于煤(méi)化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强(qiáng)的关键原因(yīn)还是在(zài)于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库(kù)存超预期大幅下降，主要(yào)源(yuán)自(zì)原油进口的大幅(fú)下降和(hé)随着出行旺季(jì)来临(lín)显(xiǎn)著增长的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内(nèi)的成(chéng)品油库存(cún)均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也(yě)环(huán)比增加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄(é)罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源部(bù)长发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上(shàng)考虑进一步减产，叠(dié)加(jiā)美国的收(shōu)储均将收紧(jǐn)下半年全(quán)球原油平衡表。但在美国债务(wù)上限(xiàn)谈判(pàn)达成一(yī)致前，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会(huì)影响市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短(duǎn)期(qī)市场(chǎng)需关(guān)注美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升(shēng)，预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有动(dòng)作。“考虑目(mù)前油价被市场(chǎng)接受度提升(shēng)。预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标(biāo)的原(yuán)油(yóu)成(chéng)本(běn)将基本(běn)维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因而以原(yuán)油(yóu)折(zhé)算成本的加工(gōng)利(lì)润反而(ér)出(chū)现了(le)下(xià)降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高(gāo)明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及(jí)成品油发运船期(qī)中有所(suǒ)体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对(duì)本无弹性的原油供应构成扰动。且近期(qī)沙特(tè)能源部长再次(cì)对原油市场做空者发出警(jǐng)告，面对欧美银(yín)行业危机和美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限谈判带来的需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产(chǎn)的(de)小概(gài)率(lǜ)事件发生(shēng)，二(èr)季度(dù)起的基准去库预期仍将为原油带来相对(duì)支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于(yú)煤制(zhì)的可(kě)能性依(yī)然较大(dà)。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然(rán)存在。原(yuán)油(yóu)方(fāng)面，夏季是(shì)成(chéng)品油(yóu)消费高峰(fēng)，因此油价往往容易(yì)获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。因此，成本(běn)端强弱(ruò)反(fǎn)差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库(kù)存有效去化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑现减量预(yù)期之前，油化工结(jié)构性强于(yú)煤化工的行情仍然有望延续。

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