2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作用(yòng)下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风(fēng)波(bō)提(tí)升了(le)衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲央行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进(jìn)入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士(shì)的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对(duì)人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层(céng)在立(lì)法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会(huì)日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么(me)目前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期(qī)逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益率相对于(yú)美(měi)国(guó)政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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