文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积(jī)攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁rong>收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去(qù)年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的(de)核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续(xù)成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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