公募基(jī)金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和(hé)券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方(fāng)目光(guāng)，据(jù)业内(nèi)人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算(suàn)模(mó)式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成(chéng)熟(shú)的基(jī)金(jīn)结算模(mó)式(shì)。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的(de)券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存(cún)入资金，每个(gè)交易日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额度每(měi)日(rì)滚动计(jì)算产品资(zī)金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定程(chéng)度上调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提(tí)升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司(sī)的商业利益(yì)深(shēn)度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易(yì)结算资(zī)金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式(shì)的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可优化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金(jīn)不是集(jí)中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环(huán)节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每日(rì)确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加(jiā)日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸(xī)引头(tóu)部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额(é)留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的(de)模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模(mó)分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正(zhèng)式进入(rù)了(le)新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等(děng)产品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结模(mó)式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中(zhōng)小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获(huò)得(dé)银行渠(qú)道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的(de)匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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