金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过度(dù)让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很多行(xíng)业的(de)债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市(shì)场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)科长相当于什么级别？上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在(zài)没有(yǒu)经济衰退(tuì)和(hé)政策(cè)打压(yā)的(de)情况下银行(xíng)股不科长相当于什么级别？会出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应(科长相当于什么级别？yīng)抬(tái)升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不(bù)良(liáng)净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行(xíng)关注(zhù)率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂(jì)，利(lì)好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低(dī)点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不(bù)变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位且尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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