4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕　　

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)就(jiù)业(yè)边(biān)际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速(sù)回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美(měi)国(guó)就业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一(yī)步削弱(ruò)联储的(de)降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机(jī)以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风(fēng)波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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