5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ET利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗F发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为(wèi)市(shì)场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为(wèi)央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块(kuài)带来(lái)增量资(zī)金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基本(běn)面在今(jīn)年(nián)会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入(rù)一(yī)个(gè)提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计对(duì)国央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗经营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一(yī)个(gè)央国企的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提(tí)前进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医(yī)药和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基(jī)金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓(cāng)股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于20利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗20年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的(de)投研流(liú)程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意(yì)交流(liú)的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一(yī)位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的(de)单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可(kě)持续(xù)估值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科(kē)学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的(de)估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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