近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集(jí)团，其(qí)旗下(xià)子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客(kè)户(hù)包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用的(de)磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规的(de)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事湿电子(zi)化(huà)学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子(zi)在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时(shí)会(huì)产(chǎn)生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元(yuán)，申报(bào)稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售(shòu)金(jīn)额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业(yè)客(kè)户外，还(hái)销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般(bān)的(de)食品级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前期会计差(chà)错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务所合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无(wú)直接(jiē)关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影响了(le)真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经超过(guò)申报稿列举的(de)同行(xíng)业(yè)可比(bǐ)公(gōng)司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料(liào)价(jià)格上涨情况适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价(jià)格(gé)，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持(chí)在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还(hái)有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东(dōng)为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路(lù)基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终止，但(dàn)回购权(quán)和随售权(quán)存(cún)在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会结(jié)果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例(lì)外。比如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处(chù)于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受(sh恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因òu)理日期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经常性关联采购主要系(xì)向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料、电(diàn)力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常性关联(lián)采购金(jīn)额(é)（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总额恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期(qī)内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联(lián)采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发集团(tuán)合(hé)并报(bào)表范围内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与兴发集(jí)团(tuán)及其(qí)控(kòng)制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格(gé)持(chí)续下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌(diē)至行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也(yě)在公告(gào)中谈及(jí)湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太(tài)一样，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电(diàn)子(zi)化学品相(xiāng)关(guān)收(shōu)入的变(biàn)化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发(fā)集(jí)团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易(yì)兴发(fā)集团可(kě)转债构成短线交(jiāo)易。

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