4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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