原本被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一(yī)季(jì)度(dù)白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头(tóu)部名(míng)酒企业基本(běn)保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能(néng)的释(shì)放。20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台(tái)、五weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而(ér)基(jī)于(yú)品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡(guǎ)头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数(shù)据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进行了策(cè)略(lüè)调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下(xià)，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但(dàn)净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下(xià)滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然(rán)会面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答投(tóu)资者关于(yú)库存(cún)的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一(yī)个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复(fù)的前(qián)提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力(lì)，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出。

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